低價模型崛起，雲端訂單面臨定價威脅

投資銀行Jefferies與貝恩諮詢的最新分析顯示，AI產業正遭遇嚴峻的獲利挑戰。微軟、Alphabet、亞馬遜及Oracle四大雲端大廠總計約2.3兆美元的已簽約積壓訂單中，約有半數來自OpenAI和Anthropic。然而，中國低成本與開源模型的低價優勢，正嚴重威脅這兩家美國領先者的定價能力。數據顯示，當前中國模型處理的Token數量高達每週76.12兆個，相較4月底之前的4.37兆個成長逾17倍，遠超美國前四大提供商同期的14.2兆個。月之暗面推出的Kimi K3效能更估計達Anthropic旗艦模型的95%，市場尚未充分反映這些成本崩塌帶來的衝擊。

資本支出龐大，盈利假設恐難實現

隨著Token定價持續重挫，大型語言模型能否實現盈利受到質疑。超大型雲端業者今年預計將投入6,000億至8,000億美元興建資料中心，且融資越來越依賴債務。先前擴充算力是基於OpenAI與Anthropic等客戶會大規模購買算力的假設，一旦模型開發商無法獲利，雲端業者的資本回收將面臨極大風險。Jefferies揭露，截至2026年第二季的四季中，四大雲端大廠年化盈餘雖增加2,220億美元至5,810億美元，但其中「其他非營業收入/損失」增加2,240億美元至2,370億美元，幾乎解釋了全部增幅。這意味著核心業務獲利可能不如帳面亮眼，2027年9,930億美元的資本支出計畫令人存疑。

營收缺口驚人，新應用亟待填補

除了成本與獲利疑慮，營收需求的缺口同樣驚人。貝恩諮詢《2026年全球科技報告》指出，為維持滿足預期需求所需的基礎設施建設，AI產業到2031年每年必須產生6兆美元的營收。這意味著AI應用必須大幅超越目前的員工生產力範疇。貝恩估計，現有AI應用營收僅約1.8兆美元，產生了4.2兆美元的缺口。即便加上搜尋廣告、自駕車與AI模擬等新興應用所貢獻的1.5兆美元，依然存在2.7兆美元的資金缺口，必須仰賴當前尚未出現的新產品與新用途來填補。若無法縮小此缺口，龐大的基礎設施投資恐將難以回收。

雲端巨頭的豪賭正面臨現實考驗，低價競爭與獲利結構的脆弱性，讓AI熱潮的未來充滿變數。